主要内容大规模的订单签定及业绩快速增长背后，园林企业融资规模以“滚雪球”的方式不断扩大，继而启动时流动性及债务安全性边际。在金融业“去杠杆”的背景下，随着民营企业债权人事件烘烤，市场乐观情绪很快蔓延到债券市场及权益市场，园林行业不可避免地遭遇信用削减的冲击。针对民营企业融资困境，国务院及有关部门相继实施了一系列政策消弭企业融资难题。

民营企业在政策层面获得的信用严格反对毫无疑问在一定程度上恶化了之前债务债权人、股权质押平仓引发的市场性忧虑。园林企业流动性风险在此过程中获得缓释，部分园林企业顺势积极开展多元化融资。随着中央对民企融资问题的高度注目及涉及政策相继实施，园林行业融资环境将获得提高，流动性风险局部缓释。但是，行业业绩修缮及经营性现金流提高仍面对较长的窗口期，防控流动性风险，重点在于从园林企业自身谋求突破。

（注目“中证鹏元评级”，向后台facebook可取得原始报告）正文一、民企债权人密集，园林企业融资环境遇冷2018年5月，以“环保龙头”、“PPP之王”等角色为市场熟知的东方园林发债告终，引起其股价恐慌性暴跌，获得市场普遍注目。对于园林企业来说，经营活动现金流的大规模开支仍然是挂其上的“达摩克里斯之剑”，能否及时重复使用资金并补足流动性关系到企业财务安全性和将来发展。近年来地方政府就生态环境治理、生态城镇及市政基础设施建设与社会资本进行普遍合作，此类项目投资规模大、建设周期宽、工程承销快，企业垫资经营造成开销较轻。

随着国家严控地方政府债务及对PPP项目库展开层层清查，一些并未划入地方政府公共财政支出的项目收款情况无法确保。大规模的订单签定及业绩快速增长背后，园林企业融资规模以“滚雪球”的方式不断扩大，继而启动时流动性及债务安全性边际。

在金融业“去杠杆”的背景下，民企债权人密集。据Wind统计资料，2018年年初至11月23日，共计32家民营主体再次发生债权人，其中实质性债权人的债券约89只，金额合计987.98亿元。园林企业多为民营性质主体，融资难与融资喜的问题更加引人注目。长久以来，园林企业通过综合运用股权质押、银行借款和发售债券的方式反对业务规模的较慢扩展。

随着民营企业债权人事件烘烤，市场乐观情绪很快蔓延到债券市场及权益市场，园林行业不可避免地遭遇信用削减的冲击。二、政策暖流涌动，助力园林企业融资逃脱（一）基调独特，政府公开发表表态给与民营企业融资反对针对民营企业融资困境，国务院及有关部门相继实施了一系列政策消弭企业融资难题。在2018年11月1日开会的民营企业座谈会上，政府公开发表表态反对民营经济发展，将从“减低企业税费开销”、“解决问题民营企业融资难题”、“营造公平竞争环境”、“完备政策继续执行方式”、“建构亲清新型政商关系”以及“维护企业家人身和财产安全性”六个方面协助民营企业解决问题实际困难，建构充裕的市场空间。

2018年11月9日开会的国务院常务会议之后探讨民营企业、小微企业融资问题，特别强调拓宽融资渠道、唤起金融机构内生动力、实行民营企业债券融资反对计划，研究反对民企股权融资。与此同时，证监会、银保监会先后倾听，从信贷、债券及股权三个主要融资渠道反对民营企业拓宽融资途径，更进一步充分发挥市场中介专业力量。一时间各路资金争相纾受困，银行、保险、券商及公募基金等中介机构争相出有讨消弭民营企业融资难题。

从反对方式看，银行主要采行“债券+信贷”的模式，在发售民营企业债券融资工具的同时，增大信贷投入力度；保险方面，2018年10月26日银保监会印发的《保险资金投资股权管理办法（印发稿）》限制了保险资金投资股权的门槛及范围容许；券商方面，根据中国基金业协会的最新消息，截至2018年11月12日，共计11家证券公司成立的11只证券行业反对民企发展系列资产管理计划在中国证券投资基金业协会已完成备案，正式成立规模总计228.21亿元。部分券商还通过发动成立基金的形式纾受困民企融资，如银河证券正式成立600亿元银河发展基金，牵头央企、地方国企、金融投资机构、大型民营企业集团等联合发动成立银河发展基金(母基金)，以协助消弭民营上市公司及大股东流动性困境。（二）雪中送炭，园林企业流动性风险获得缓释民营企业在政策层面获得的信用严格反对毫无疑问在一定程度上恶化了之前债务债权人、股权质押平仓引发的市场性忧虑。

园林企业流动性风险在此过程中获得缓释，部分园林企业顺势积极开展多元化融资。如东方园林时隔2018年11月5日顺利发售10亿元2018年度第三期超期融资券后，于次日晚间公告，农银金融资产投资有限公司（以下全称“农银投资”）向东方园林以“债转股”方式注册资本的首期注册资本款10亿元早已做到，此次投资结算后，农银投资白鱼不多达20亿元更进一步注册资本。此外，东方园林已与中债信用促进公司、民生银行、中关村融资担保公司签订《民营企业债券融资反对工具意向合作协议》，目的与各方积极开展融资活动；铁汉生态于2018年10月13日通过北京银行深圳支行向深圳市工业园投集团有限公司（以下全称“深圳市工业园投”）申请人5,000万元委托贷款；2018年11月1日公司有限公司股东质押持3,570万股质押给深圳市工业园投，用作为公司融资获取质押借贷。三、园林行业流动性风险防控——路在脚下在经历了突飞猛进的规模扩展阶段后，园林行业转入了刹车滑行阶段。

2018年前三季度行业整体营收规模较去年虽仍维持快速增长，但增长速度较去年同期上升49.73个百分点，不受融资成本增加影响，归属于母公司所有者的净利润同比下降18.14%。我们指出，随着中央对民企融资问题的高度注目及涉及政策相继实施，园林企业融资环境将更进一步获得提高，流动性风险局部缓释。但是，行业业绩修缮及经营性现金流提高仍面对较长的窗口期。

在政策引手下，我们看见各方资金以市场化的方式转入园林行业，其类型不仅限于信贷、股权质押、债转股、以贴现账款收益权成立资管计划等形式，金融机构在施以援手的同时面对风险与收益的博弈论，还包括对投资期届满时能否顺利实现解散、自身财务指标的好转以及行业未来发展前景否承托企业平稳发展等因素的综合考量。我们指出，在政策性暖流涌动的形势下，园林企业应当更好从自身谋求防控流动性风险的有效地措施。随着对流动性推崇程度的减少及市场竞争的日趋激烈，部分园林企业早已开始通过业务转型升级寻求新的发展。

如岭南园林布局“绿游乐”板块，并购恒润科技、德玛吉等现金流较好、净利润较高的企业，以期提高资金面；棕榈股份通过运作生态城镇项目，在招商引资环节构建运营收益，强化自身肝脏能力；铁汉生态大力扩展生态环保、生态旅游业务，构成了集策划、规划、设计、研发、融资、建设等原始产业链。除此之外，合理掌控业务规模，防止重蹈非理性扩展的覆辙；正式成立流动性风险防控专项部门，将应收款项的重复使用划入业绩考核；在项目甄选环节展开严苛审查，创意入股方式，以大于的资本金撬动项目运作等措施亦是防控园林行业流动性风险的有效地参照。[1]本文挑选美丽生态、云投生态、东方园林、丽鹏股份、棕榈股份、普邦股份、岭南股份、文科园林、铁汉生态、美晨生态、蒙草生态、美尚生态、天域生态、乾景园林和大千生态15家上市公司财务数据展开统计资料，融资规模由短期借款、一年内届满的非流动负债、长期借款和应付债券包含。

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